国庆假期期间，全球其他股市投资者真切感受到了凉意。上周（10月1日一周），美股标普指数、道指双双收出周阴线，此前风头正劲的纳斯达克指数大跌3.2%，创3月下旬以来最大单周跌幅。欧、日股市全线走低，新兴市场股市上周表现则为今年2月以来最差，港股恒生指数连跌四日，累计下跌逾4%。

全球股市普跌的背后，是一只名为“10年期美债收益率”的蝴蝶，正在扇动自己沉寂多时的翅膀。上周美国债市惊现震荡，其中10年期美债收益率飙升，5个交易日就大涨超过17个基点，上周五更一度触及3.248%，创2011年5月以来的最高水平。

受诸多因素影响，美国国债今年以来持续承压，10年期美债收益率于4月下旬、5月中旬都曾突破3%大关。进入9月以来，10年期美债收益率开始了新一轮的上涨，并在上周创出7年多的新高。

美联储主席鲍威尔的讲话成为此次美债收益率快速上行的导火索。他在10月3日表示，美国经济相当正面，不需要再保持超低利率，而是要循序渐进地转向中性利率水平。在美国经济强劲复苏的背景下，通胀预期走高则成为了拉动美债收益率上行的直接推手。目前，美国CPI增速已连续多月维持在2%以上，另外近期油价大幅走高，进一步推动通胀预期走高。

供应方面的担忧也成为美债承压的重要原因之一。由于美国政府的财政刺激计划，其赤字规模不断膨胀，发债规模也水涨船高。受海量供应冲击，美债对于机构投资者的吸引力越来越低，美财政部被迫提高发行收益率水平，从而对二级市场上走高的美债收益率形成支撑。与此同时，市场判断美联储的加息节奏加快，叠加其缩表计划，导致美元流动性进一步收紧，减少对美债的需求，更对美债收益率上行产生了趋势性的影响。

10年期美债的收益率通常被认定为“无风险收益率”，堪称全球资产定价之“锚”。如果该收益率走高，将意味着各类资产的收益率都要相应抬高，在收益不变的情况下，更意味着资产价格将出现下跌。从历史数据来看，一旦10年期美债收益率出现较大波动，往往能够在整个金融市场掀起滔天巨浪。

值得注意的是，10年期美债收益率被视为美国抵押贷款和企业贷款的基准，该收益率快速走高已触发了投资者对美国企业财务状况的担忧，美股应声下跌就是这种担忧的体现。此前负债成本低廉使得企业更偏好债权融资，导致企业债务高企、杠杆提升，一旦借贷成本提高，不仅企业盈利将走低，财务状况也必然会恶化。

另外，如果10年期美债收益率未来进一步走高，对于高度依赖外来资本的新兴经济体可能“非常危险”。一些新兴经济体的财政负担将会加大，为融资支付的成本将走高，以美元计价的债务展期成本更高，最终导致资金流动方向逆转。目前已有迹象显示，随着美债收益率上升，资本正在从部分新兴市场大举撤出。

从通胀及美联储利率预期方面观察，10年期美债收益率的阶段性顶部可能在3.5%区间附近或者稍高，这意味着此轮10年期美债收益率还有一定的上涨空间。在整体流动性收紧的背景下，全球市场的风险偏好目前较为脆弱，投资者尤其需要密切关注10年期美债收益率的上涨速度。如果其涨速过快，由此引发的“蝴蝶效应”将进一步搅动全球市场。

（摘自《中国证券报》2018年10月8日）